Ruim tweederde van de toegenomen waarde van ondernemingen met een private equity eigenaar bestaat uit operationele verbeteringen en de vergrote afzet. Daarnaast presteren deze privaat gefinancierde bedrijven in operationele termen beter dan vergelijkbare beursgenoteerde ondernemingen. Slechts een derde van gecreëerde waarde valt toe te schrijven aan het -zo gewantrouwde en risicovolle- werken met hoge schulden. Dat blijkt uit onderzoek dat gisteren verscheen.
Slechte naam
Private equity heeft een slechte naam. Door met schulden hun participaties te financieren leggen zij een strop om de nek van de bedrijven waar ze in deel nemen. In plaats van waarde te creëren leggen ze zich toe op het maximaliseren van de cash flow om die vervolgens zou goed mogelijk af te romen. Dat beeld klopt niet, zo ondervonden de onderzoekers van het Center for Entrepreneural and Financial studies. Zij deden hun onderzoek naar de relatie tussen waardecreatie en private equity ownership in opdracht van vermogensbeheerder en pe-adviseur Capital Dynamics.
Goede resultaten
De onderzoekers bestudeerden 241 firma’s die een periode in de afgelopen 20 jaar (deels) in handen zijn geweest van een private equity investeerder. De gemiddelde deelname periode bedroeg 3,5 jaar en dat resulteerde in aanzienlijke waardevermeerdering. Gemiddeld werd een bedrijf in die periode 2,72 maal zoveel waard. Opmerkelijk is dat als de hefboomeffecten (leverage) van de financiering met schulden buiten beschouwing worden gelaten, de waarde vermeerdering nog steeds 1,81 is. Die (gecorrigeerde) toename van de waarde is volgens de onderzoekers voor 80 procent aan volumegroei te wijten en slechts voor 20% aan het verhogen van de marges. In de praktijk betekent dit laatste het snijden in de kosten.
Achterblijvende beurs
In vergelijking met vergelijkbare beursgenoteerde ondernemingen boeken de private equity ondernemingen meer groei. En ook hier is de leverage niet alleen verantwoordelijk voor de extra waardecreatie. De operationele resultaten, gecorrigeerd voor de hogere leverage-effecten, zijn volgens de onderzoekers nog altijd zes procent beter dan van de genoteerde ondernemingen.
Recessiegroei
Een ander opvallend resultaat is dat ondernemingen die in handen van private equity vielen gedurende een eerdere recessie (1990-1993 en 2000-2003) het nog beter deden. Hier was de afzet groei nog eens 34% hoger dan bij private equity deelnames in economisch voorspoediger tijden. Overigens was ook de leverage hoger in deze periodes.
Reddende engelen?
Het onderzoek nuanceert het beeld van de bloedzuigende en demonische überkapitalisten. Zeker in eerdere recessies bleken ze het niet zo slecht te doen als bedrijfseigenaar. Nu banken -ondanks herhaalde ontkenningen- de kredietverlening aan bedrijven op een laag pitje hebben gezet, kan een private equity investeerder uitkomst bieden. Stabiele familiebedrijven staan in de regel hoog op de verlanglijst van deze groep investeerders. Zeker als het bedrijf onderscheidend en innovatief vermogen heeft. Een op groei gerichte onderneming kan doen hard groeien in een recessiemarkt.
Door: Arjan Zweers
