Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst, maar na alle prestigieuze projecten van weleer, zullen ze bij Imtech hopen dat dat verleden weer in volle luister kan worden hersteld. En noem het naïef, of een langetermijngedachte, maar Imtech is toch ook niet opeens alle magie kwijt? Of vergane glorie, knock out?
Miljoenenklap
Jarenlang was het bedrijf onder leiding van René van der Bruggen een van de beurslievelingen op het Damrak. Met groei op groei en gemiddeld vijftien overnames per jaar. Is dat voorbij? Beleggers vertrouwen het in elk geval niet langer, dat is duidelijk. De barst die de afgelopen maanden in het pantser van het overnamemonster ontstond, is vandaag volledig opengescheurd. Directe aanleiding: de onverwachte afschrijving van 100 miljoen euro op een groot project in Polen. Kosten: 900 miljoen euro, bijna de helft van de beurswaarde, het aandeel klapt in een dag tijd met 48,09 procent in elkaar, van 19,65 euro tot 10,20 euro.
Het is een doffe dreun voor het bestuur van Imtech. Voor de tot voor kort op handen gedragen succesceo Van der Bruggen, die in april aftreedt, en voor opvolger Gerard van de Aast, die net is overgekomen van bouwer VolkerWessels.
Tussentijds dipje?
Of de massale afkeer van het aandeel terecht is? Er is in elk geval meer aan de hand bij Imtech dan één Poolse nachtmerrie.
De misère begint afgelopen jaar, als de technisch dienstverlener eind oktober bij een update over het derde kwartaal laat weten dat het allemaal niet zo lekker loopt bij de marine-divisie en in Spanje en de Benelux. De zee-activiteiten zijn een tijdelijk verhaal, in Spanje en de Benelux is sprake van een wat structureler probleem. Van der Bruggen kondigt een reorganisatie aan, 900 medewerkers worden ontslagen en het bedrijf neemt een last van 50 miljoen euro. Toch nog wel onverwacht, en goed voor fronsende wenkbrauwen, maar in de markt wordt de aanleiding voor de ingreep ook gezien als een tussentijds dipje, niet heel gek in crisistijd.
Shorten in daglicht
Half november vergaat het Imtech minder goed, als naar buiten komt dat diverse hedgefondsen de aanval op het beursfonds hebben ingezet. Ze speculeren op een daling van het aandeel, het zogenoemde ‘short gaan’. Sinds 2 november gelden nieuwe regels voor de (Europese) financiële markten, waardoor heel simpel via de website van de Autoriteit Financiële Markten (AFM) is te volgen of partijen voor meer dan 0,5 procent aan shortposities in een bedrijf opbouwen. Dit is het geval bij de overnamemachine van Van der Bruggen. De nieuwe transparantie leidt tot onrust onder Imtechbeleggers. Het shorten gebeurt in het volle daglicht. Beleggers proberen vrij massaal aandelen te lozen.
‘Ontsporend werkkapitaal’
De speculatieperikelen worden op de voet gevolgd door analisten van ABN Amro, die beleggers in het aandeel Imtech er eind november onverwacht een verkoopadvies bovenop geven. De analisten spreken van ‘ontsporend werkkapitaal in Duitsland’. Beleggers happen onrustig naar adem en vinden lucht in een verdere uittocht van het aandeel.
Fraude bij dochter
Daarna, begin december: een uitspraak van het hof. Imtech zou hebben gefraudeerd met de jaarrekening van een dochter, om te voorkomen dat een voormalige directeur nog een achterstallige bonus zou kunnen opstrijken. De beurswaarde daalt opnieuw, maar stijgt in de loop van december en januari weer aardig.
Poolse nachtmerrie
Nu dus de klap van een Pools mega-project ter waarde van 680 miljoen euro – het grootste en meest prestigieuze ooit van Imtech – dat in een nachtmerrie dreigt uit te monden. De technisch dienstverlener uit Gouda maakt vandaag bekend dat het tenminste 100 miljoen euro moet afwaarderen op de bouw van een pretpark onder de rook van Warschau. Als gevolg kan het niet langer aan de bankconvenanten voldoen. Imtech stelt de presentatie van de jaarcijfers uit en betaalt over 2012 geen dividend.
Het vertrouwen van beleggers is weggevaagd. De vraag rijst vooral of kralenrijger René van der Bruggen al die overnames die hij de afgelopen jaren deed, misschien toch niet zo goed verteerd heeft. Hoewel de topman het probleem ‘eenmalig’, noemt, geloven beleggers daar niet in. De berichtgeving van Imtech over de Poolse malaise geeft te veel ruimte voor interpretatie. Er kan best eens meer moeten worden afgeschreven, niet alleen op dit project, maar ook op andere opdrachten. En de vraag die in het midden blijft: is hier sprake van fraude?
Imtech op drijfzand?
De onzekerheid kantelt het sentiment vokomen. Is dat terecht? Is Imtech gebouwd op drijfzand? Dat lijkt een wat voorbarige conclusie. Hoewel beleggers het niet meer zien zitten, toont de historie dat Imtech toch ook veel goed voor elkaar heeft, met dank aan de sterke technologische kennis. De tijd moet het uitwijzen, Imtech zal zich in de loop van de weken nader verklaren over de ontwikkelingen binnen het bedrijf.
Voor nu, een positief beeld: enkele prestigieuze projecten waar het Nederlandse bedrijf eerder bij betrokken was, om maar te laten zien dat het – zeker voor de langere termijn – niet allemaal kommer en kwel is. Mits Imtech de Poolse ellende natuurlijk goed verwerkt.
